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文 | 市值观察，作者 | 徐风，编辑 | 小市妹

近期的保险板块成了市场“香饽饽”。近20个交易日，保险精选指数涨幅超过20%，其中涨幅接近30%。

在这背后，是大幅飙涨的业绩。2023年一季度，公司实现营收290.1亿，同比增长17.44%；净利润69.17亿，同比增长了114.81%，创造了历史新高。

业绩大涨、股价飙升，又行了？

投资扛大梁

近期保险股的行情中，表现十分抢眼。

今年一季度，主要上市保险公司业绩均有复苏，净利润增速仅次于中国人保，高于中国人寿、中国太保等头部险企。

深挖新华保险净利润暴增的原因，主要跟投资收益有关。

保险股股价主要受资产端和负债端影响，资产端主要是投资方面的收益，负债端主要是人身险产险等传统保险品种。

一季度随着资本市场的复苏好转，去年还是业绩拖累项的“投资”，今年直接成了“大腿”，带动了行业的投资端收益。

一季度新华保险实现公允价值收益91.6亿，相较于去年同期-10.9亿的负战绩收益大幅提升。

由于公司一季报执行了行业新的会计准则，选择不追溯上年调整投资业务的同期数据，使得净利润受资本市场影响的弹性更大。

对比一众险企，的净资产收益率是最高的。一季度新华ROE为5.9%，高于人保的5%、太保的4.9%及国寿的4%。

但新华保险投资收益大增的另一面，是核心业绩指标的落后。NBV（新业务价值）、新保费增速等指标延续了2022年下降趋势。

从负债端保费来看，2023年一季度公司实现总保费收入647.72亿，同比下降了0.2%，低于同期银保监会公布的行业原保费收入9.24%的增长数据。

在保险服务收入上，一季度新华保险收入为135.58亿，同比下降了4.4%，也低于人保的5.8%、国寿的2.3%及太保的6.9%收入增速。

另外，对于另一个保险公司业绩的核心指标NBV，新华保险同样跑输了同业。

NBV之所以重要，其反映的是新增的一元保费对公司净利润的价值贡献，数值越高代表公司保单盈利能力也就越强。

一季度随着行业负债端的好转，各大险企NBV也随之反弹。据券商统计，预计仅为3%，低于太保的16.6%和国寿的7.7%。NBV反弹力度较弱说明其主营业务的转型成效仍待观察。

新单保费增速指标也是如此，几大险企中的增速是最慢的。一季度公司新单保费增速仅为-5.2%，低于国寿等同业。

新华保险主业复苏较慢，与此前其战略的转型失利有关。

转型不力

在主要险企中垫底的，也曾有过辉煌时刻。

据联合资信研究，在2022年国内人身险市场份额排名第5位，而就在10年前，公司一度冲到了行业前三。

于1996年成立，在国寿等头部险企中是成立最晚的，在那个以规模论英雄的年代，公司作为后起之秀，规模增长十分迅速。

2008年保费坐上快车道，到2013年就超过了千亿，并在行业排名中“坐三望二”，位居行业第一梯队。

但“老三”的位置并没有坐太久，从2013年开始的5年时间里，保费增长近乎停滞，逐步掉出了头部梯队。

实际上，不是不努力。2013年，时任董事长康典开始谋划转型，并将2013年定义为寿险转型的关键之年，只是整体进展十分缓慢。

到2015年，的个险保费从2013年的1021.89亿增长到1105.6亿，仅增长了8.19%。而整个行业的个险保费收入同期从1.72万亿增长到2.43万亿，规模增长了41.28%。

2015年正值行业保险代理人模式兴起之时，一众险企纷纷将之作为规模增长的突破口。而没能跟上行业这一转型步伐，仍强调对高价值的养老和健康等行业的深耕，导致其在保险规模上逐步落后。

这是掉队的关键。

财报显示，从2013年到2016年，代理人数量从20.1万增长至32.8万，增幅为63.18%；同期行业则从260万增长超过600万，增长超1倍有余。

掉队的另一大原因，是大砍银保渠道。

2016年初，万峰的上任进一步明确了新华保险的主攻方向：提升个险渠道保费、期交保费占比，削减银保渠道保费和趸交保费占比，并将2016-2017年定义为转型期。简而言之，就是要在代理人模式上快速上量。

但万峰的改革并没取得多大成效，代理人渠道规模虽在增长，银保渠道却拖了后腿。其中代理人渠道的保费占比从2013年的37.63%提升到了2018年的81%，银保渠道从2013年的539.95亿下滑至2018年的207.93亿，下滑幅度超60%。

转型的阵痛期也如约而至，在其它险企大步前进的同时，在2016和2017年连续两年营收净利负增长，其市场份额也滑落至第9名，跌落到第二梯队。

此外，的掉队还受到管理层频繁变动、企业战略多次变更的影响。

回头来看，在2016年后的7年间更换了4任董事长，2019年初万峰离任，来自大股东中央汇金的刘浩凌空降出任董事长。

刘浩凌一上任便提出了“二次腾飞”目标，又开始重拾银保渠道，意在扩大规模。虽然公司整体保费规模增长了，但也导致2019年新业务价值大幅下滑，相对2018年降幅达20%。

刘浩凌在任仅17个月便辞任，继任者徐志斌同样来自大股东中央汇金，而此前他并没有保险业从业经历，在位时间也仅有1年多。2023年1月，本土系李全开始出任董事长。

李全作为的“老人”，于2010年加盟，在2016年底就开始兼任副董事长，行业经验丰富，市场对其也给予了较大期待。

主业复苏仍待观察

随着代理人红利消退，同时叠加疫情反复、车险综合费改、资本市场波动等不利因素，整个行业都处在调整周期，代理人数量和新业务价值都处在下滑状态。

据东吴证券研究，2022年A股上市险企NBV仅为2019年的45.2%。

而新华保险不论是代理人数量还是新业务价值量降幅不仅高于行业水平，也超过了国寿等头部险企。其代理人数量由2020年高峰的60.6万人降至2022年的20万以下，新业务价值相对于2018年的高点更是打了近2折。

“过去几年我们的队伍下降幅度比较大，我们希望他们能一起熬过‘寒冬’，但流失依然是巨大的，因为没有业务、没有收入。”副总裁龚兴峰感慨道。

近年来，行业推进的代理人模式转型，强调代理人的综合素质和平均产出，才能提高新业务价值量。当下的几大险企中，新华保险的人均产能和收入都是最低的。

据东吴证券测算，2022年的代理人月人均收入为2892元，低于国寿、太保和人保的6135元、2923元和4242元；人均产能为3237元，也低于上述三家的11155元、6844元和3995元。

站在“中特估”行情节点上，股价未来能否继续保持强势态势，还要看负债端主业的复苏进度。

负债端的关键则在于代理人。一季度的代理人数量仍在减少，由于其NBV人均产能低于其他头部险企，代理人数量能否实现增长对于新业务价值和业务营收都至关重要。

一个积极因素是，在大环境复苏的预期下，保险业负债端确实也在改善，一季度头部险企NBV增速转正就说明了这一点。另外，据财联社报道，4月监管层对险企产品利率进行了窗口指导，要求新开发产品利率上限由3.5%调整为3%，但没有说明具体实施期限。在当下现有高定价产品还未退市的空档期，无疑将会刺激老产品销售。

因此，新华保险应该尽快完善代理人薪酬、管理培训等方面制度，不断吸引和培养高质量代理人，才是实现排名赶超的王道。

在行业负债端复苏的当下，二季度才是检验成色的关键时刻。